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中国非QE政策组合拳继续

2017-08-27 17:20

中国非QE政策组合拳继续

外界普遍预期的降息如期而至,但力度未达预期。此前央行注资国开行等行为直接导致“中国版QE”的猜测,但随着官方正式否认而打破。按照管理层的说法,各类货币政策工具都有较大的空间。这意味着,更多的政策组合拳已经酝酿。

记者/曹蓓

5月10日,在中国北方大部分地区遭遇大风降雨降温的反常天气时,中国央行宣布降息0.25个百分点,这是半年内的第三次降息。恰逢母亲节,被业内称为“央妈”的央行应景地为市场送上抵御降温的暖意。

一位券商首席分析师称,因为央行的这个礼物,这个周末已经写了四篇报告。事实上,央行的经济学家也因为这次降息变得忙碌。多家内地媒体都发布了央行研究局局长陆磊对降息的评论,这位学者型官员继续传递着监管层的信号,“当前所谓‘中国版QE’的说法是建立在传统货币政策工具失灵、缺乏操作空间的基础上,与近期中国货币政策量、价工具组合综合运用具有较大余地不符。”

争论中国版QE

就在此次降息前不久,市场出现了央行即将开启中国版QE的各种猜测和热议,陆磊分析,也是对央行“中国无须量化宽松政策”的再次强调。

量化宽松,简称QE,是一种货币政策,主要指各国央行通过公开市场购买政府债券、银行金融资产等做法。量化宽松直接导致市场的货币供应量增加,可视为变相“印钞”。市场流动性的改善可降低利息,而低息环境又为实体经济发展提供了优越的融资环境,因此美国2008年爆发金融危机后,美联储推出多轮量化宽松,借此刺激经济发展。2014年10月29日,美国结束了维持两年之久的第三轮量化宽松政策,并重申将会在相当长一段时间保持利率在当前低位。

在最近一次降低存款准备金后,4月20日有消息称,经国务院批准,央行将以外汇储备委托贷款债转股的方式,注资国开行和进出口银行,金额分别为320亿美元和300亿美元。如果属实,将是时隔12年之后,央行再度向银行注资。

紧接着,路透社报道称,中国将很快宣布新一轮量化宽松政策??央行将通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币,以此撬动信用投放、拉低全社会的长期融资成本、减缓通缩压力并推动经济增长。

《华尔街日报》则援引中国官员透露的消息,中国央行将开始实施宽松计划以支持政府债务置换。称根据该计划,中国央行将允许商业银行以地方政府置换债换取央行资金,以此来提高流动性和刺激信贷投放。知情官员称,依据这项可能在未来几个月实施的计划,中国央行将允许中资银行用地方政府债券换取贷款,来提振流动性和放贷活动。这一“抵押补充贷款工具”(PSL)与欧洲央行实施的长期再融资操作(LTRO)类似。

国内也有不少机构用中国版QE的说法。但随即,中国央行在一季度货币政策执行报告中明确指出,目前各类货币政策工具都有较大的空间,能够有效调节和供给流动性,无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。QE的前提是传统政策工具没有空间,比如利率已降至零、存准率接近零,或者至少是在确定传统已经无效的前提下,大规模释放灵动性,“显然我们还没到这一步。”

“公平的来讲,把‘量化宽松’这个词语用在中国身上是不恰当的。”货币基金组织(IMF)驻华首席代表席睿德在近期表示。

席睿德表示,通常使用量宽的国家,其利率较低,已经接近于零(譬如美联储),且缺乏其他的调节空间,但中国不是这种情况。中国尚有很多政策空间,如果中国愿意,仍能用传统工具来影响货币政策,所以这与西方国家非常不同。

降息的表意和深意

无论是中国还是外国,都对此次降息早有预测。在大多数人看来,中国央行此次的降息,暗示着对经济下行压力的深度担忧。

央行相关负责人在对降息的解读中称,当前,国内经济结构调整步伐加快,外部需求波动较大,中国经济仍面临较大的下行压力。同时,国内物价水平总体处于低位,实际利率仍高于历史平均水平,为继续适当使用利率工具提供了空间。因此,决定下调金融机构贷款及存款基准利率各0.25个百分点,为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。

外媒对此分析也基本一致,彭博社称,基准贷款利率累计下调90个基点,再加上债券收益率的下降,帮助负债累累的企业和地方政府得以以更低的成本再融资。这意味着降息更可能是防止经济增速继续下滑,而不是推动经济反弹。

此外,国内有专家分析称,此次的降息也意在对冲全球货币战风险。对外贬值还是对内放松,一直是央行货币政策的方向性选择。从央行货币政策立场上看,兼顾市场供求、篮子货币汇率,引导市场预期维持人民币汇率稳定是主要目标,中国不会加入“全球货币战”,也不会任由货币大幅贬值。

但是0.25个百分点与此前大多数预测的0.5个百分点不符,低于市场预期。这被央行官员解读为反映出尽管经济下行存在较大压力,但中国仍具备挖掘经济潜力,形成新型经济增长点、增长极、增长带的发展空间。

此次的降息,背后还有诸多深意。

在央行宣布降息的同时,还将存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。理论上来讲,这意味着中国的各大银行可以将一年期存款利率最高上调至3.375%,高于目前的上限3.25%。根据彭博社的分析,由于市场存款利率已经低于这一上限,这一最新举措意味着存款利率市场化事实上已完成。

目前,中国除存款外的利率管制已全面放开,存款利率浮动区间上限不断扩大,存款保险制度的顺利推出,市场利率定价自律机制的建立和完善,多方因素都为加快推进存款利率市场化奠定良好基础。根据央行的考虑,银行体系流动性总体充裕,市场利率趋于下行,实际上已为放开存款利率上限提供了较好的外部环境和时间窗口。

“此前是扩大到1.3倍,但并不是所有金融机构都上浮到顶,到1.5倍时,这个空间就更广阔。”陆磊在接受内地媒体采访时称,当这个区间很宽时,双方的注意力就从央行定的上浮空间转移到怎样来定风险溢价,怎么样实行差别定价。

“打个比方,就好比你跳高能跳一米八,我给你定一米六的空间,你就没有发挥出来,如果定的是25米,你再怎么蹦也蹦不到天花板上去,因此,天花板存在与否在微观意义上已经没有什么意义了。”

存款利率市场化被外媒视为是中国改革日程表上的一个关键部分,市场决定的利率迫使中国各大银行为获得资金而展开竞争,从而提高金融系统的效率。同时也将保护储户的回报率,推动资金转向消费,在资金跨境流动规定放松的情况下,防止资金外流。

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